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【报告导读】投资者不能在基于经济不能起来的假设下,去期待一场大反弹。周一,大家最逃避的做多经济的方向,其实成为最有韧性的地方。震荡之后,汇聚共识,再度出击。
1看似高开低走的市场里,其实暗藏了分化
周一市场开盘跳涨,以万得全A来看,开盘即上涨5.43%,但收盘时较前一个交易日收盘价的涨幅已缩窄至1.03%,主要的宽基指数、风格指数和行业指数均出现了日内涨跌幅为负的现象。但在普遍之外仍有分化:即与经济相关的板块日内跌幅有限,最终相较前一个交易日收盘价涨幅也更加靠前。以宽基指数来看,中证1000高开5.5%,但日内跌幅4.5%,而沪深300高开5.5%,日内跌幅4.0%,最终在宽基指数中涨幅排名第一;从行业来看,与当下经济边际改善方向息息相关的房地产链(房地产、建筑、建材、钢铁)、银行、煤炭、石油石化等在开盘时涨幅靠后,但截至收盘时房地产已一跃成为涨幅第一的行业,上述其余行业涨幅排名也都向前运动,同时逆周期的中证1000、中盘成长风格回落幅度反而高于整体。
2做多市场的前提是相信经济修复
周一的市场行情或许给了所有多头一个教训:你不能在不相信经济会企稳复苏的前提下,去期盼一个牛市,这是来自2015年看似成功,实际则是失败经验的教训。在8月27日的“两降两规范”政策中,“两降”(印花税实施减半征收、调降融资保证金比例)更容易被解读为市场上涨的有力催化;然而不可忽视的是“两规范”才更能够起到从金融市场端优化资源配置,改善经济基本面的作用,例如政策在阶段性收紧IPO节奏的同时为房地产企业再融资留下窗口,而房地产链条本身则是当前对宏观经济拖累最明显的部分,也是改善空间最大的部分。或许我们对政策关注的重心应当从“呵护资本市场”本身向“呵护资本市场的本质是改善经济现状”这一方向去转移。
3经济修复已经开始,不否认长期问题有待解决,但须更重视边际变化
自2023年6月以来,大类资产中商品、国债收益率、汇率均出现拐点并修复,但股票市场的走势却与上述资产出现背离,我们在周报《反转时刻正在来临》中以商品为例解释了这种背离的原因:过去需求回暖时,景气往往由下游传导至上游,而本轮却先由大宗商品的量价改善开始,与历史的不同导致了投资者对需求回暖持续性的疑问,但实际上拆解库存和产能利用率来看,由于上游的低库存和高产能利用率,这种供给“刚性”或许使得大宗商品相较下游更容易捕捉到微弱的需求改善信号。市场的另一担忧在于长期经济增长中枢是否会下移,这一讨论在2022年末或2023年年初来看是重要的,这也是我们在2022年度策略和2023春季策略中所表达的谨慎态度的来源,但当下:一方面,股票市场的位置已经回到了2022年10月-2022年12月之间的水平,对长期问题的担忧已经部分反映;另一方面,帮助经济改善的努力在层层递进:上周五纳入工具箱的“认房不认贷”政策将帮助地产市场的企稳,城中村改造也将成为重要的边际需求增量之一;而在今周一午,财政部、国家税务总局发布《关于延续实施全年一次性奖金个人所得税政策的公告》,在过去两年的房地产下行周期之中,受损最严重的中产以上群体也对应着税率较高的中高收入人群,因此这一政策也将一定程度上改善收入预期,对内需消费复苏也有着积极意义。
4相信经济,相信市场,做多中国
今天市场日度的波动,无疑是一次反思:是否要逃避经济基本面,而去相信一个没有基本面的博弈型市场?我们是乐观的,与投资者今天的收盘后的低迷情绪不同的是:我们认为今天以后将更好汇聚共识,形成一致的围绕经济和产业基本面做多中国的力量,我们将维持指数级别机会的判断,具体的板块请参考策略周报《反转时刻正在来临》。
风险提示:国内经济不及预期;政策落地不及预期;美国超预期加息。
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