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文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
经济淡季及疫情扰动令12月经济数据承压，无论是PMI的进一步探底还是高频生产数据明显转弱，好在各地疫情数据相继达峰，当下至春节前理论上疫情形势将趋于稳定，疫情最早达峰的北京交通延时指数开始快速回升，政策优化将进一步提振节后出入境活跃度，国内权益市场或延续反弹。需要谨慎的是，春节后还有一波疫情。2-3月市场或将进入波动期，强预期主要的资产价格走势可能转为弱经济主导。3月中旬至4月初的高频数据将有效反映疫后复苏强度，也将检验股债牛熊逻辑。
冬季及疫情扰动令11-12月数据偏软，但疫情最早达峰的北京已现加速复工迹象，节后出入境也有望提速修复。1）PMI接近底部。12月制造业PMI录得47.0，略低于2022年4月的47.4；12月服务业PMI大幅降至39.4，略低于4月的40.0；12月建筑业PMI 54.4，高于4月的52.7，但低于前值55.4。可见，疫情本身对建筑业活动的影响程度要低于制造业和服务业，同时可以看到当前更接近底部的周期位置以及更高的恢复潜力。2）工业企业利润增速或正见底。11月规模以上工业企业利润累计同比-3.6%（1-10月-3%）。利润增速回落的主因是PPI同比维持低位，同时工业增加值增速和利润率增速也在下滑。2023年内需复苏能减轻出口回落对工业企业利润增速造成的下行压力，工业企业利润增速已接近底部。3）上周国内经济高频数据普遍走弱。年关将至，开工率、产能利用率以及产量均弱于上半月的水平，水泥、沥青等产品价格走弱也反映需求不足的问题。4）但不乏积极变化。疫情最早达峰的北京交通延时指数开始快速回升，政策优化将进一步提振节后出入境活跃度。
国内一季度降息在即。1）2023年流动性增速料将收敛。12月28日，央行召开四季度货币政策委员会例会。本次例会突出“信贷总量有效增长”的新要求，预计2023年社融与M2增速将向10%收敛，实体经济发展将更多依靠结构性政策工具的支持。2）降息+结构性政策工具将发挥重要作用。2023年内需企稳的核心在于消费和地产，贷款利率下调有助于提振消费意愿，投资动力改善也需要政策发力。考虑到财政收支紧平衡的制约，2023年货币政策或将“接棒”财政，发挥更加重要的作用。降息+结构性政策工具将成为中国式QE的主要特征，从节奏上来看，一季度降息的概率较大。
欧美货币政策接近分化。1）美国房价连跌4月，租金拐点不远。10月美国标普/CS 20大中城市房价指数同比降至8.6%，为连续6个月回落，前值10.4%；环比-0.8%，为连续4个月负增长。房价是房租的领先指标，预计年底到23年初美国通胀中的租金分项同比增速将迎拐点，且23年或现急降，进而美联储将在未来2-3个月确认通胀向下趋势并顺势结束加息。2）欧央行预计未来几次议息会议维持50BP的加息幅度，能源危机预期继续降温。12月26日欧央行管委诺特称欧央行正处于“紧缩下半场开始阶段”，将实现“适当的紧缩步伐”。28日德国企业与美国签订长期液化天然气采购协议，暖冬预期延续。
市场短期或随高频数据波动，春节前延续反弹概率较高。1月8日入境人员取消管控后，新的变异株可能开始在国内流行，春运过程也将令国内南北方流行的变异株相互交互，春节后势必还有一波疫情。但，当下至春节前疫情或逐步趋于稳定。此外，北京就业人员“杨康”后加速返岗以及新年后出入境的快速恢复都是积极信号，预计春节前市场延续反弹概率较高。
正文
宏观周观点
1、12月各类PMI指数环比同步走弱
2、11月以来国内收益率曲线变平
3、北京交通延时指数开始快速回升
风险提示：
国内及海外政策。
以上内容来自于2022年12月31日的《不乏积极信号——宏观周观点（2022年12月31日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等
关键词：
利润增速
北京交通
工业企业
